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打開電視，專家正在講解今天台股盤勢；翻開報紙，哪檔海外基金正火的新聞佔據頭版…..，在大多數投資人的認知裡，股票、基金、債券、外幣、期貨是最熟悉、常見的五大投資工具，只要到券商、銀行等通路開戶後，就能下單操作，再簡單不過了。

　但對擁有高資產的有錢人來說，上述五大工具也許「太普通了點」，他們想玩不一樣的「玩具」，最好獲利高一點、避稅多一點、管制少一點，而「地下投資」正好滿足這個族群另類需求。

　所謂「地下投資」，有人稱之為「另類投資」，泛指透過非正式管道，錢進海外，投資境外基金、避險基金、私募基金、保單、連動債、存託憑證、保單貼現等商品。

　為什麼上述商品無法透過正式管道在通路銷售呢？政府主管機關基於保護投資人以及維護國內金融環境穩定性等的考量，目前禁止成立時間太短或者規模不大的基金來台募集，連動結構複雜、風險太高的避險基金、私募基金也在禁止之列，避免發生經營不善、操作失誤而可能對投資人造成巨大傷害，另外，如果境外基金投資中國大陸A、B股的比重超過0.4％，或者投資港、澳紅籌股比重超過10％的基金也都必需下架，不得販售。

　儘管政府三申五令禁止地下投資，祭出許多監理措施，但是山不轉路轉，對投資人來說，錢總是要往投資報酬率高的地方游移，政府的禁令，在他們眼中，只是想要追討稅金以及不合時宜的無聊手段。

避稅與獲利　地下投資兩大支柱

　知名經濟學家亞當斯密曾經表示自由經濟市場中，自然有隻看不見的手會發揮調節市場的功能，政府不應該管制太多，但以台灣而言，我們經濟政策屬於「有點黏又不會太黏」，自由中有管制，開放中有約束，不可能放任市場任意發展，匯率政策就是最好的証明，因為台灣的經濟命脈在出口，一旦台幣升值幅度過大，恐將傷害出口貿易商，另一方面，為避免發生日圓匯率過低，全世界的熱錢利用日幣進行利差交易的情形發生在新台幣身上，中央銀行總是對匯率多所注意。

　然而無法列管、統計的地下經濟向來都是人類社會中既定存在的現狀，每當總體經濟愈為混亂的時候，地下經濟的規模便有可能超出地上經濟許多，而這部份政府很難完全禁止，只能盡量透過合情、合理、合法的手段，盡量讓地下經濟不至於影響阻礙地上經濟的發展。

　將投資標的移往海外的地下投資，就在上有政策下有對策的氣氛中，吸引一定的資金支持，那怕風險過高，依舊難以阻止投資人的興趣。

　對部分投資人來說，地下投資的投資報酬率可能比現在架上的商品還好，例如中國大陸、香港等地的基金、股票，近年來相關指數不斷飆高，獲利率都以倍數成長，不像台灣股市頂多只有成數成長。

　當然也有投資人認為，國外的金融市場相對穩定，比一有風吹草動就反應過度的淺碟型台灣市場來得讓人容易安心。

　另外，根據統計，目前經過核准來台公開銷售的境外基金支數大約僅有700多支，而全世界存在的境外基金總共有8萬多支，許多大被看好的投資標的，例如香港發行的寶源農業基金、DWS環球神農基金，目前台灣的投資人在正常管道下，看的到吃不到。

　避稅更是高資產族群青睞地下投資的原因之首，因為海外投資資本利得可以免稅的規定，近年來新台幣投入海外市場的金額每年數以億計，甚至有人開設境外公司，製作看似虧損的帳務紀錄，逃避稅務單位的查緝，不過魔高一尺、道高一丈，未來建立個人結匯資料建檔總歸戶制之後，民眾投資海外金額將全都在稅捐單位的掌握之下，難以遁形。

地下投資五大管道

　地下投資的所有交易過程，都在境外進行，投資人必須先將資金匯到國外帳戶後才能啟動交易，目前地下投資的管道大致有五種：

一、 理專跑單幫攬客

　原本服務於國內財富管理部門的理專，轉換跑道，到香港、新加坡的私人銀行或財富管理部門任職後，以可以代為找尋中意的投資標的為號招，將以前的客戶轉介到國外，因為資金已經匯到海外的金融機構，運用上就比較自由，不易受到台灣政府的管制。前一陣子中國內地的理專看中台灣市場，也有少數人用座談會等形式來台攬客，不過此舉被金管會盯上，祭出嚴重警告，才讓跑單幫的理專稍微收斂一點。

　二、經銷商承包代操

　在免稅天堂，例如英屬維京群島、開曼群島等地註冊的基金公司，在香港、新加坡成立分公司，然後在由台灣的經銷商代理這些基金公司的產品，這些經銷商大多打著「財務顧問公司」、「理財顧問公司」的名義，由於他們以顧問公司的名義成立，負責主管機關為經濟部，而非金管會，所以巧妙避開金融監理的管制。

　經銷商要求客戶同意將資金交付信託管理後，再匯款到國外指定用途帳戶，由國外專業人士負責代操，獲利了結後，資金可以依投資人需要，再匯回國內或者繼續停留在指定用途帳戶中。

　三、私人銀行迂迴術

　在香港、越南等地成立分行的本土銀行不在少數，提供在地台商財富管理的需求，另外分支機構遍布全球私人銀行，也至少有將近十家在台灣設立據點，雖然根據檯面上的說法，只要受到台灣法令規範的金融單位，都必須遵照規定，不得從事不允許的境外投資，但這些私人銀行仍有可能採用各種迂迴的方式，遊走在灰色地帶，解決客戶的需求。

　四、台商轉帳代下單

　在大陸工作的台商少說數百萬，利用地利之便，台商可以直接在大陸開戶，或者利用人頭購買大陸A、B股，在台灣的親友可以委請大陸台商幫忙開設帳戶後，請台商先匯入資金，再用新台幣還給台商，這個非正式的管道大多存在於較熟的親友之間。

　五、親赴香港開戶

　國內券商大多有提供複委託服務，協助購買香港、越南等地的股票、基金，但手續費較高，因此若干民眾利用到香港洽公旅遊的機會，直接在當地銀行開立帳戶，然後在將新台幣海外轉匯，網路下單購買當地股票、基金。投資人只要備妥台胞証等證件，甚至在香港機場就能完成開戶，相當簡便。

不可確定風險太高

　駿為國際管理顧問公司執行長陳駿為表示，地下投資資訊不透明，容易讓詐騙集團有可趁之機，其實現今市場上也可找到投資報酬率不錯，又具節稅功能的各類合法產品，投資人實在沒必要承受這麼大的風險。

　陳駿為自己就曾經遇過向他推銷地下連動債的業務員，對方吹噓該檔商品由於私密性、尊貴性，所以在公司當中只有不到5個人可以銷售，而且保證每年獲利8％以上，兼具節稅功能，是檔錯過可惜的優質商品。

　但是陳駿為質疑，如果商品頗具賣相，整個公司應當動用整個銷售部隊全力推銷，怎麼可能只有少數幾個人有銷售資格？他仔細翻閱產品說明書後發現，中英文翻譯落差頗大，語焉不詳、前後矛盾，而且該檔產品又有閉鎖期的限制，提前贖回有可能導致虧損，更讓人不安的是，一旦投資該檔商品後，僅能依賴業務員提供的報表，稍微知道投資報酬率，而欠缺直接又有公信力的查詢管道，如果業務員有心上下其手作假帳，投資人根本很難預防。

　陳駿為估計，從事地下投資的比例可能佔整體投資市場的30％左右，政府不是查不到這些海外資金流向，只是還沒動手罷了，他以闖紅燈為例，沒被抓到，只是警察沒有在每個路口盯睄，並不代表這種行為是被允許的。

　匯款到海外指定用途帳戶的方式，已經被稅捐機關盯上，投資人很難利用這個管道取巧，前一陣子還衍生出用刷卡假交易，規避稽徵，但陳駿為表示，稅捐機關照樣掌握的一清二楚，投資人不要以為能夠貪到什麼便宜。

　他舉例，瑞士銀行是全世界最安全的銀行，但拉法葉弊案中，軍火商汪傳浦放在瑞士銀行的資金流向，政府還是可以追查的出來，只是看主管機關要不要做而已！

　陳駿為呼籲地下投資不可確定的風險真的很多，投資人最好不要拿血汗錢開玩笑，以免血本無歸，申訴無門。

價值投資至上

　嘉鼎資本管理集團企研部經理嚴傳凱表示，地下投資的標的大多是結構複雜的衍生性金融商品，透明性低，再加上代銷機構有心包裝，一般投資人很難真的清楚自己到底買到的是什麼，而且這類投資商品的註冊地點都在免稅天堂，例如英屬維京群島等地，萬一經營不善，面臨清算倒閉，投資人根本難以找到負責單位。

　不過為什麼多年下來，詐騙事件頻傳，卻還是有那麼多投資人義無反顧、前仆後繼地從事地下投資？嚴傳凱形容地貼切：「一切都是神秘主義作祟」，愈不容易買到的，大家心理上會認為這個東西愈好。

　他勸誡投資人揚棄這種可議的心態，思維必須轉換，不要單看哪裡熱門就往哪裡鑽，他同時建議，巴菲特的價值投資才是最正確的投資觀，投資者要以經營一家公司的態度挑選標的，長期持有，才有穩定獲利的機會。

投資地下情的愛與恨

　整體來說，台灣的金融政策確實朝著穩健開放的道路前進，去年開放境外基金總代理之後，投資人的選擇又更上一層樓，金管會也正在與陸委會溝通，希望在年底之前放寬境外基金投資大陸股市及香港H股、紅籌股的限制，也就是說，除了高風險的避險基金仍在管制之列外，其餘投資商品已經逐漸開放，台灣的金融市場與國際接軌的程度愈來愈密切。

　政府的管制並非全然沒有必要，嚴傳凱表示，美國的金融市場絕對可以稱得上開放自由，不管你想購買什麼商品，只要有錢，通通可以做得到，但是投資人就非常有可能暴露在風險襲擊下而完全沒有抵抗力，以對沖基金為例，就經常發生浮報獲利的醜聞，曾經有支理柏對沖基金，在2002年被揭發基金經理人浮報獲利高達4成(約3億2950萬美元)。經理人後來被判處6年徒刑，基金後來也因為倒閉，而被聯邦受託人接管，經過調查，投資人名單中包括好萊塢影星席維斯史特龍、約翰˙庫薩克、茱莉亞˙羅勃茲等人。

　讓人非議的是，金融機構往往把對沖基金、避險基金包裝的光鮮亮麗，不斷強調：「操作靈活」、「追求絕對報酬」、「避開單一部位風險」，引誘投資人上鉤，但實際數據根本無從判斷。

　陳駿為與嚴傳凱一致強調，投資人選購任何金融商品前，都必須留意投資風險以及隱藏成本，絕對不要被一時的宣傳口號迷昏了頭，否則血本無虧，可就別怨都是別人害的！

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